"שום דבר לא טוב כמו שהם אומרים שהוא" הוא שיר של להקת Sparks. שום דבר לא יכול להיות כל כך טוב, אבל זה גם רע לעתים רחוקות. אלה הם מעקות הבטיחות שהמשקיעים עושים פינג-פונג ביניהם: חמדנות ופחד, פחד ותאוות בצע. המהלכים האחרונים שראינו בשוק האג"ח היו מרתקים וראויים. הצמיחה מעל המגמה, האינפלציה דביקה. לאן אנחנו הולכים מכאן זה מה שחשוב.
אני נהנה מרגעי שוק שבהם הדעות משתנות. כאשר סנטימנט המשקיעים צר ונוטה לכיוון אחד, דברים רעים יכולים לקרות. נראה שאנחנו עוברים מדקת 'מומנטום מרדף' צר אופקים, לקריאות משקיעים היפרבוליות של 'החלום בתעלה'.
"שווקים מוגבלים לטווחים" לא יוצר כותרת או נרטיב מרגש, אבל "החלום של הורדת ריבית הפד חומק". יש יומרה של דיוק לגבי המהלך הבא של הפד היא להקל או להדק, במיוחד המספר האמיתי של החתכים או העלאות.
תמיד יש סיכון למיתון – סטטיסטית, זה בערך 15% בכל רבעון נתון. 1 אם לוקחים את זה כנקודת המוצא שלי ומוסיפים את הסיכוי לצמיחה מתמשכת מתחת למגמה, הייתי נותן לשילוב הזה הסתברות של 30%. אנו פועלים מתוך ראיה שיש סיכוי של 60% לנחיתה רכה בארה"ב. האצה מחודשת לצמיחה מתמשכת מעל המגמה מביאה ל-10% הנותרים. הייתי שם רצועות פלוס מינוס 5% סביב כל אחד מהנתונים הבסיסיים האלה.
הפד העמיד את תחילת הורדת הריבית בהמתנה. אינפלציה קצרת טווח טוענת להפוגה ארוכה יותר לפני פעולה. יולי הוא נקודת התחלה אפשרית, אבל כמו שאומרים, זה תלוי בנתונים. מגמת האינפלציה הדביקה האחרונה לא עשתה חסד עם קובעי המדיניות. לפד חסר אמון בכך שאין יותר מאחורי האינפלציה. זה ייקח יותר זמן להשיג את הביטחון כדי להקל. הכל עניין של ביטחון עצמי. זה תמיד כך.
אציין שהציר בנרטיב השוק ללא הורדת ריבית השנה מובא על ידי רבים מאותם מומחים שהגיעו לשנה וקראו להורדת ריבית שבעה החל ממרץ. אין כמו כותרת קטנה שתופסת סנסציוניות כדי לתפוס את אור הזרקורים.
ככל שהתקדמנו למטה בנתוני האינפלציה, אנו רואים גם האטה בצריכה (איור 1). אנחנו ממשיכים לראות את הביקוש גדל, רק בקצב איטי יותר. היה לנו גיבוי משמעותי בתשואות האג"ח של ממשלת ארה"ב ארוכות. המשקיעים מנסים להבין אם אלו חדשות טובות או לא.
גרף הקו ממחיש את המגמות בהוצאות הצריכה האישית (PCE) ובאינפלציה של PCE.
הצג את גרסת הטקסט
אם יתברר שהפד פשוט מגיב לנתוני האינפלציה, אנחנו בדפוס החזקה. עם זאת, מה אם יש אלמנט של רצון להיות פרואקטיביים, כדי להבטיח שהם לא שוברים את הכלכלה על ידי הישארות מוגזמת בקבלת "השיעור הגבוה" שלהם? אם הייתי יושב ליד שולחן הפוליסה, הייתי רוצה לוודא שאלף את האינפלציה ולא אטרק את הפסקות הצמיחה חזק מדי. תפקידו של הפד הוא להכיל את האינפלציה ולשמור על תעסוקה מלאה.
'למה למהר' הוא קו עלילה הוגן לרגע בו הפד מתחיל להקל. אבל יש לנו מחזור בחירות בארה"ב שמתכונן. הפד הוא א-פוליטי, אבל כשם ששום דבר אינו טוב כפי שהוא מסתובב, אף אחד אינו א-פוליטי כפי שנטען. קובעי המדיניות הם בעלי מודעות פוליטית. הם צריכים להיות.
התשואות הנוכחיות לא מפתיעות ולא מדאיגות אותי. כמה מהר הגענו לכאן. אם נדחוף גבוה בצורה ניכרת, נכסי סיכון עלולים לרעום. עד כה, הם התנהגו יפה.
אז אתה אומר שיש סיכוי? תמיד. ככל שהתלהבות הפחתת הריבית של הפד דועכת, נראה שה-ECB מוכן להתחיל להוריד את הריבית ביוני (איור 2). כפי שציין הנשיא לגארד, ה-ECB תלוי בנתונים, לא בפד. ובכן כן, עד שהם לא.
גרף קו זה נכון ל-1 במאי 2024 המציג את שיעורי הפוליסה של הבנק המרכזי בארה"ב ובאזור האירו באחוזים עם נקודות נתונים חודשיות מאז 2010.
הצג את גרסת הטקסט
אני מאמין שה-ECB יחתוך מהר יותר מהפד. בתיקים שאינם דולרים, זו בין היתר הסיבה ששמרנו על משקל עודף צנוע בדולר אמריקאי. זה היה גם תרומה לסגירת תת המשקל שלנו למניות באירופה בפברואר. ה-ECB אינו תלוי במפורש בפד, אבל אכפת להם מהקצב וכמות ההקלות של הפד. כך גם המשקיעים.
אני מצפה שהנתיב הדי-אינפלציוני שאנו נמצאים בו יהיה מעורפל. החלק הקל בהורדת האינפלציה מהשיאים מאחורינו. הנתונים טוענים לדפוס ההחזקה של הפד, עם הטיה בסופו של דבר להקל. ראיית המקרה הבסיסית הזו היא הבסיס למה תיקים ממוקמים באופן פרו-מחזורי.
שוקי המניות והאג"ח יכולים להפיק תועלת מהפוגה. יותר מדי מומנטום אף פעם לא בריא. התלהבות ה"עודפת" ביטתה את ה"אי-רציונלי" של אלן גרינשפן כזעקת הזהירות הנוכחית בשוק – עודף הוא פחות חריף מאשר אי-רציונלי. ככל שאנו עוברים את צמיחת השיא ברווחים, מכפילים לא יוכלו לשאת את השוק בצעד שראינו לאחרונה.
עבור תושבי המיתון שצרחו "ברוץ וברח" בשנה שעברה, ניתן להבין את הטון של המסרים השליליים שלהם. אוסיף כי יש חשיבות גם לתיקונים של אנליסטים גבוהים יותר של יעדי שוק המניות 'נמוכים מדי'. אבל אנחנו מתחילים להיכנס לעולם
ד כאשר בכל פעם שאנו מציבים שיא של שוק חדש, אנליסטים מתקנים תחזיות גבוהות עוד יותר.
התחלתי לראות תחזיות גבוהות עד ל-6000 עבור S&P 500. בטח, יש לנו פוטנציאל להגיע לשם. חמדנות היא טובה, עד שהיא לא. בשלב זה, השווקים יעברו ממכונת שקלול למכונת הצבעה. אם נרוץ במהירות לעבר 6000, זה ירגיש כמו רדוקס של 1999.
חריגות הדולר. היו לא מעט כותרות הקוראות לדעיכת הדולר האמריקאי. שמתי עין על שוקי המט"ח, במיוחד הין. טענתי בעבר מדוע אני מאמין שהדולר נשאר האיש בעל העין האחת בארץ העיוורים (איור 3). הפד בהמתנה, בנקים מרכזיים אחרים מתכוננים להקלה ונראה שהבנק של יפן (BoJ) תקוע בעוד רגע.
